东方财富证券股份有限公司高博文近期对国联水产进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：预制菜表现亮眼，看好23年盈利修复》，本报告对国联水产给出增持评级，当前股价为5.03元。
国联水产(300094)
【投资要点】
公司发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营收51.14亿元（+14%），归母净利润-0.08亿元（+45%）。单季度看，22Q4/23Q1分别实现营收11.66/14.15亿元（-0.8%/+33%）,归母净利润-0.60/0.10亿元（-138%/+10%）。
预制菜增势稳健，国内业务占比提升不利因素渐消。分产品看，22年水产食品/饲料/其他产品营收48.28/2.01/0.85亿元，分别同比+19%/-35%/-19%。公司作为国内水产食品巨头，在巩固初加工产品地位同时针对市场需求持续发力预制菜，22年推出20余款新品，预制菜营收达11.31亿元，同比+34%，产业链延伸带来增长动力。分地区看，国内/国外市场分别实现营收24.64/26.50亿元，分别同比+10%/+18%。过去公司聚焦海外市场，19年起受中美贸易战及疫情影响，出口业务受损导致业绩承压，公司及时将战略重心转移至国内市场，持续提升国内销售占比，当前已形成以国内市场为主，海内外业务双循环驱动格局，业绩弹性持续释放。
费用控制稳健，养殖业务剥离盈利提升可期。22年公司毛利率为12.73%（-2.57pcts），主要系产品结构变化。22年公司销售/管理/研发费用率分别为4.91%/3.79%/1.07%，分别同比-0.13/-0.42/+0.11pcts，费用率控制稳健，公司针对预制菜业务持续加大研发投入力度。对应22年公司净利率为-0.22%（+0.16pcts）。22年公司及时止损，剥离管理成本高、灵活性低的养殖业务，盈利能力提升。23Q1公司毛利率及净利率分别为10.34%/0.56%。
战略定位清晰，利润修复进行时。长期来看：产品端，公司专注水产食品赛道，具备经验、技术壁垒及供应链优势，当前聚焦预制菜进行商业模式升级，产品附加值及影响力持续提升，“龙霸”、“小霸龙”等品牌影响力不断扩大。渠道端，BC端兼顾，全渠道发展：分销以九大区为单位持续下沉；餐饮重客渠道通过菜品定制、联合研发等方式提供综合服务，已切入海底捞、呷哺呷哺、半天妖等多家大型连锁餐饮；新零售渠道数字化运营持续深化，已实现京东、天猫、拼多多等主流平台全覆盖；商超渠道加速覆盖全国性及区域性商超，铺货率持续提升。市场端，公司战略定位清晰，国内市场营收占比稳步提升，海外开拓非美国地区如日韩、东南亚市场进展顺利。随着预制菜市场接受度提升及23年消费复苏持续推进，看好公司盈利能力改善趋势。
【投资建议】
公司是国内少数具备全球采购、精深加工、食品研发于一体的海洋食品企业，主要产品包括以预制菜为主的精深加工产品、初加工产品等。近年来公司充分发挥全球供应链及研发优势，产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值及影响力持续提升。公司坚持全渠道营销策略，BC端兼顾，餐饮、流通、新零售、商超等渠道共同发力。23年餐饮复苏确定趋势下，随着公司产品、渠道、市场结构不断优化，看好盈利弹性释放。
我们预测公司2023-2025年营业收入为62.09/73.81/86.38亿元，归母净利润为1.20/2.04/2.83亿元，对应EPS分别为0.11/0.18/0.25元，对应PE分别为47.95/28.17/20.24倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
贸易摩擦影响出口业务；
食品安全标准变化风险；
主要原材料价格波动风险；
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国联水产（300094）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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